5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺(xíng)情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(pi角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺ào)池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的(de)提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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