金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在(zài怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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