5月13日(rì)，年内首只央肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发(fā)行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关(guān)标的(de)和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(niá肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内n)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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