金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传(chuán)导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(w太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗ài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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