近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(g军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次ǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机(jī)构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本(běn)效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的(de军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次)重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的(de)商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态(tài)改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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