金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(jiǎng)中(zhōng)特估(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòacross 和 cross的区别，cross和across区别和用法u)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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