来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业政(zhèng)策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一(yī)季度公布的(de)数(shù)据看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会议也提到“经(jīng)济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各(gè)类所有制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限(xiàn)，主要(yào)还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能(né善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么ng)”；“要(yào)巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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