原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的(de)业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一(yī)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公司(sī)总(zǒng)存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个市场除了cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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