金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　镇关西是谁，镇关西是谁打死的trong>一是食(shí)品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(du镇关西是谁，镇关西是谁打死的ì)国内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在这些因素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏低的，很重要的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会(huì)恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需(xū)求(qiú)带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际输入(rù)性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化(huà)学(xué)制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回(huí)落(luò)至80美元(yuán)附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基数降(jiàng镇关西是谁，镇关西是谁打死的)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复(fù)，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而(ér)不(bù)是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的(de)居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对(duì)企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在(zài)2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的(de)同时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估，前半程(chéng)靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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