金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入(rù)不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(x大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗íng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬(tái)升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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