大家周(zhōu)末(mò)好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下(xià)令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备状态与(yǔ)科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关(guān)。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪(lèi)弹(dàn)和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦(蝴蝶会采蜜吗wéi)钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥(yōng)有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这(zhè)一(yī)数据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和(hé)能源(yuán)后的核心PCE物价指数(shù)同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前(qián)值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低(dī)于(yú)此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市场(chǎng)以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的(de)可能(néng)性。交易(yì)员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤(méi)化工品种无论是(shì)下(xià)跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下行斜(xié)率，均大(dà)于油(yóu)化(huà)工品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料(liào)成本端(duān)为(wèi)煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国(guó)投安信期(qī)货能源(yuán)首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端(duān)产品这一(yī)分化的(de)根(gēn)源还是原(yuán)料端(duān)表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整体仍处(chù)于(yú)衰退交易(yì)的(de)中后场。”她(tā)称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的(de)下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产(chǎn)油国的财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际(jì)产油成本、美(měi)国收储目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动原油(yóu)供给约(yuē)束的(de)兑(duì)现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价(jià)格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动产业链(liàn)各环节(jié)累库(kù)，价(jià)格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天(tiān)气(qì)因(yīn)素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化(huà)工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平(píng)偏(piān)高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工(gōng)受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品(pǐn)种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后(hòu)，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书源称蝴蝶会采蜜吗(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端，利润(rùn)修复(fù)过(guò)程中(zhōng)止。“今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部(bù)分地区现货(huò)价格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的(de)产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维(wéi)持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取(qǔ)决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收(shōu)紧的(de)前景提振(zhèn)油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上(shàng)承诺(nuò)将加(jiā)大力度(dù)打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示(shì)，从基本面来看，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带(dài)动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化工(gōng)较强的(de)关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅(fú)下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品(pǐn)油库(kù)存均(jūn)出现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗(luó)斯减(jiǎn)产不及预(yù)期，但沙特(tè)能源部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会(huì)议上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发(fā)运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能源部长再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续。

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