近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意思的是，兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子(zi)在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后(hòu大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的(de)关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘膦、有(yǒu)机硅(大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度(dù)跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断湿电子化学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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