近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子级磷酸(suān)产品除销售(shòu)给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所合伙人对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2021页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面2年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公(gōng)司平(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货(huò)，毛(máo)利率水平较(jiào)高(gāo)的集成电(diàn)路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分(fēn)产品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持(chí)有兴(xīng)福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在(zài)申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本(běn)线。在价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判(pàn)断(duàn)湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(f1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面ā)集(jí)团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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