来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dà对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么i)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制(z对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么hì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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