4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的延续年(nián)初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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