5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号é)超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这(zhè)些(xiē)湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对(duì)国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业(yè)的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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