金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资(z女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(j女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。

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