4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋　　

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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