2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复(fù)趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(为什么风流女人看指甲zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(为什么风流女人看指甲shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别的(de)债券(quàn)，能(néng)够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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