来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说"高(gāo)瑞(ruì)东 刘星辰(chén)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110011516.png">

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说