私募基金运(yùn)作即将迎来(lái)更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重要的(de)机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么定，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的(de)基础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次。为(wèi)引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资(zī)能(néng)力，组合(hé)投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的(de)资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么、内(nèi)部管(guǎn)理、资料(liào)保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的合规性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融机(jī)构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货(huò)日(rì)报记(jì)者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及(jí)底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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