金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业分压公式是什么，分压公式是什么意思能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和分压公式是什么，分压公式是什么意思社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏分压公式是什么，分压公式是什么意思观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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