私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续(xù)规(guī)模不(bù)得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强流动性(xìng)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部(bù)私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投资者提供(gōng)通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人定期(qī)开(kāi)展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在(zài)最(zuì)近一(yī)年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于(yú)预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季(jì)度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资(zī)基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提(tí)出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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