公募基金交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富(fù)管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用(yòng)效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相(xiāng)关(guān)金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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