金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热(rè)议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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