公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集(jí)中于(yú)原来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基相遇时间的公式 相遇时间怎么求金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上相遇时间的公式 相遇时间怎么求的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说(shuō)获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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