来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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