原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场(chǎn成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区g)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道库存成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大(dà)减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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