来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加字母圈什么意思 字母圈都是怎么找到的(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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