4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zh欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效ì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边(biān)际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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