2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点p>

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现(xi哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点àn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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