文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。35c到底有多大，35c是多少ng>

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(35c到底有多大，35c是多少tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居(jū)民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大