4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI苏修是什么意思，苏修是什么意思回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就苏修是什么意思，苏修是什么意思业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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