事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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