金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重(zhòng)视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现形式疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别span>

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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