金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度(dù)下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(z没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩hǎng)，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来(lái)银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的(de)业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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