来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年四季3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是(shì)恢(huī)复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压(yā)力(lì)仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革(gé)开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各(gè)类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类(lèi)政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用(yòng)”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立(lì)自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能(néng)发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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