文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的中国人口第一大省，中国人口第一大省排名(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本中国人口第一大省，中国人口第一大省排名金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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