作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国(guó)家统计局公布了(le)4月份的通胀数据(jù)：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)同(tóng)比下降3.6％，环比(bǐ)下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑(hēi)金(jīn)价格走弱。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负(fù)仅一步之遥，是否到了需要担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们(men)认为“通缩(suō)论”言过其实：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正(zhèng)逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比(bǐ)回升(shēng)，也指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修(xiū)复。下(xià)半年(nián)随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构(gòu)成(chéng)当前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以下是(shì)正文(wén)

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖累，4月食品价(jià)格(gé)环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续降，仍(réng)是主要拖累。受(shòu)受生猪产能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市(shì)，带动价格分别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较(jiào)上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非(fēi)食品方面，小(xiǎo)长假出(chū)行需(xū)求带动(dòng)旅游价格环比(bǐ)上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促销以及国内油价下降(jiàng)影响，交(jiāo)通工具及(jí)交通工具用燃料价(jià)格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩大

　　受国(guó)内外市场需(xū)求表(biǎo)现偏弱及国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格波(bō)动影响，4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同(tóng)期高基数的影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别(bié)影(yǐng)响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生产资料、生活资料价格(gé)环比分(fēn)别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波(bō)动带动国(guó)内油煤加工、化学原(yuán)料(liào)及制品相关行业价(jià)格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影(yǐng)响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价格结束自去年底以(yǐ)来的强势表现，环比(bǐ)分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能(néng)继(jì)持续释放、供给相对充足的影响下，价(jià)格(gé)环比续(xù)降4％。

　　通缩(suō)言(yán)过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降(jiàng)至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看待(dài)物(wù)价数据，“通缩论(lùn)”言过(guò)其(qí)实：一方面，去年(nián)下半年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)续徘(pái)徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，环(huán)比走势均处于正常波动区(qū)间，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在温(wēn)和修复(fù)。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三(sān)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高(gāo)基数或对今年后续CPI同比(bǐ)读(dú)数持续造(zào)成扰动。我们(men)认为(wèi)，应更多关注(zhù)环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而(ér)随(suí)着下半年生猪需求的(de)回升，以及(jí)中央猪肉(ròu)收(shōu)储工(gōng)作的开展，生猪(zhū)价(jià)格(gé)有(yǒu)望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解，下半(bàn)年物价水平有(yǒu)望(wàng)逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨(zhǎng)态(tài)势，通(tōng)缩和(hé)通胀(zhàng)均不(bù)构成当前经济的主要矛(máo)盾。

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