4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zh不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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