5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看)的(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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