文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、教师一年的工作日有多少天，一年有多少周橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年教师一年的工作日有多少天，一年有多少周同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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