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有白头发染什么颜色好,有白头发染什么颜色好看

有白头发染什么颜色好,有白头发染什么颜色好看 银行股启动之谜!是谁先知先觉?谁在买?事情在悄悄起变化

  王剑,CFA

  每次银行(xíng)股跌至过度(dù)低(dī)估时,股息率相应提升(shēng),会吸引绝对收益资金买入(rù),股价也逐(zhú)步完成(chéng)筑底。

  近期,银行(xíng)股已上涨半(bàn)年,又一次(cì)因绝(jué)对(duì)收益资金追逐高股息而(ér)上涨。

  但事实上(shàng),银(yín)行业(yè)经营层面,也(yě)已经悄然发(fā)生一些向(xiàng)好的变化(huà)。

  主要(yào)结论(lùn)

  01

  银行

  启(qǐ)动之谜

  如果(guǒ)大家觉得银行股是这几天(tiān)才(cái)开始上涨,那么(me)就(jiù)大(dà)错(cuò)特(tè)错(cuò)了。事(shì)实是:

  银行股自2022年10月底见底之(zhī)后,已经持续上涨了(le)足足半年时间了……

  【随笔】是谁在买银(yín)行(xíng)股

  这段时间的银行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达(dá)到27%,其中部分银行股(gǔ)涨幅甚至(zhì)达到50%以上,非常可(kě)观。当(dāng)然(rán),中间也不是一帆风顺,2022年10月银行(xíng)股快速下跌后,迅速反弹。过完(wán)2023年春(chūn)节后,却冲高回落,调整了(le)近两个(gè)月时间,跌幅(fú)不大,不到10%。然后(hòu)于3月(yuè)底开始(shǐ)上(shàng)涨,近(jìn)期加速上涨。

  这种事情并不是第一次发生。过(guò)去银(yín)行股的大行情,都是在悄无声息(xī)中默默上涨的,因为银行(xíng)股平时关注度并不高。等到因几(jǐ)根大线性(xìng)而吸引(yǐn)大家(jiā)来关注时,已经涨幅不小了。

  上一次类似的事情是(shì)2014年。或(huò)许经(jīng)历过的人都能(néng)记得,2014年11月,因(yīn)为一次比较意外的“双降”(降息、降准),金融股拔地而起。但在此之(zhī)前(qián),银行(xíng)指标大约在3月见(jiàn)底,然(rán)后不声不响地开始回升,到(dào)11月时,8个月左右时(shí)间(jiān),涨幅22%。

  其他几次银行股见底,也有类似的情况:没有明确利好,没(méi)有明确新闻(wén),银行股(gǔ)却(què)自己慢慢从底部爬起(qǐ)来了。

  是(shì)谁(shuí)先知先觉?

  为(wèi)行情(qíng)归因并(bìng)不(bù)容(róng)易,因为很难验证(zhèng)。如(rú)果确实没有实(shí)质性利好,那么只能从资(zī)金(jīn)面(miàn)去猜测:可能(néng)是估值便宜到很(hěn)多资(zī)金(jīn)愿意出手了。由于银行(xíng)盈(yíng)利(lì)能力(lì)非常稳定,估值低往往意味着股息率高(gāo)。因为:

  【随笔】是(shì)谁在(zài)买银行股

  ROE稳定,分(fēn)红率(lǜ)稳(wěn)定(dìng),PB越低则(zé)股息率越高(gāo)。

  而若(ruò)PB低(dī)至(zhì)一定(dìng)水平时,股息率就会(huì)非常诱(yòu)人。比如近年(nián)来,大(dà)行的ROE在10%以上,分红率30%左(zuǒ)右,PB一度低至0.5倍以下(xià),那么计算出来的股息率高达(dá)6.6%,非(fēi)常可观(guān)。

  这(zhè)就好(hǎo)比一(yī)只票息率6.6%的可转债。如(rú)果盈利能力(lì)保持,则后(hòu)续每年收取6.6%的“利息”,如果股(gǔ)价上(shàng)涨,还能享受资本利得。当然,如果股价再(zài)跌,或盈利(lì)能力(lì)(ROE)、分红(hóng)率下降,则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在底部,近期(qī)很难再降了(le)。因此,这就非常像一(yī)张可转债,其市价下跌(diē)时,会有个估(gū)值下限,即“债(zhài)券价值”。

  于是,其投资价值(zhí)就出来了。如(rú)果(guǒ)这(zhè)张“可转债”的票息率高到一定程度,显(xiǎn)著高过一些(xiē)资金(jīn)的成本,那么这些资金自然愿(yuàn)意参与。

  这样,银(yín)行股就形成一个隐形的“估(gū)值底”,当估(gū)值低至一定水平时(shí),股息率诱人,就(jiù)会(huì)有人参与。

  当然,这个估值(zhí)底在某(mǒu)些情况下会被打破,即因为一些负面因(yīn)素的存在,导致市场(chǎng)先生觉(jué)得银行股(gǔ)的(de)估值或盈利能(néng)力还将下行。

  有白头发染什么颜色好,有白头发染什么颜色好看>02

  谁在买

  谁在卖

  因此,银行股那种悄无(wú)声息(xī)的底部,可能并(bìng)没(méi)有什么(me)实质利(lì)好(hǎo),就是有些看(kàn)中股(gǔ)息率的(de)资金默默买入(rù),把底部给买出来了。

  这是(shì)些什么样的资金呢?

  首先(xiān)可以(yǐ)排除的就是以股票(piào)型公募基(jī)金为(wèi)代表(biǎo)的机构(gòu)投资者。因为他们的考核要(yào)求是相对收益,因此在大(dà)多(duō)数时候,他们不会因(yīn)为股息率诱人而(ér)买入(rù),他(tā)们的任务是战胜自己(jǐ)基金的(de)基准(zhǔn),或者战(zhàn)胜可比基金同仁。所以(yǐ),即使股息(xī)率高(gāo),他们(men)也很难做出(chū)赚取(qǔ)股息率的(de)决策(cè),这不是他们的考(kǎo)核目标。

  因此,银(yín)行股从底部开始悄悄上涨的(de)这段时间,公募基(jī)金参与很低,这次也不例外(wài)。

  从数据(jù)上也可(kě)验证:从(cóng)33家银行股2022年(nián)底基金持仓比(bǐ)重来看,比重越低,期间(过去半年,后(hòu)同)涨幅(fú)越大(dà),比重越(yuè)高则涨幅(fú)越小。

  【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

  除了(le)公募基金,其(qí)他类似考核的机构投资者也是类似。

  从数(shù)据上看,我们(men)确实看到,2023年第(dì)一季度较(jiào)上年(nián)末(mò),大部(bù)分(fēn)A股银行(xíng)股的(de)基(jī)金(jīn)持仓(cāng)比例是下降的,有(yǒu)些个股甚(shèn)至降幅不(bù)小。

  【随笔】是(shì)谁在买银行股

  (一季度基金持股(gǔ)比重降幅;单位(wèi):个百分(fēn)点;来源:WIND)

  回(huí)顾第一(yī)季度,银(yín)行指(zhǐ)数走(zǒu)了个过山车,先是(shì)上涨,然(rán)后春节后(hòu)下(xià)跌(这段(duàn)时(shí)间刚好是人工智能概念股大涨,因(yīn)此机构投资(zī)者有(yǒu)可能是卖出(chū)银行等股票,换(huàn)仓至计算机(jī)股票)。到了4月(yuè)初,人(rén)工智能(néng)等板块行情回落后,银行股重拾(shí)升势,且涨(zhǎng)幅加速。春节(jié)后的这段时间,银行股刚好和人工智(zhì)能走出了一个(gè)完美的(de)“对称”走势。

  【随笔】是谁在买银行股

  而其他(tā)投资者,比如个人、外资(zī)、自营(yíng)、保险、资(zī)管等(děng),则可(kě)能是买(mǎi)入(rù)的。因为这些(xiē)资金不考核相对收益,更多(duō)的是(shì)追求绝(jué)对收(shōu)益(yì),因此(cǐ)有可能是高股息股票的青睐者。

  而决定他们买入的因素(sù)中,资金成(chéng)本(běn)应(yīng)该是个重要因素。目前,我国(guó)近(jìn)期市场利(lì)率较低(dī)、资金充沛(pèi),其他(tā)可替代(dài)的投(tóu)资(zī)机会较少(shǎo),因此股息率显得诱人(rén)。同时,美国加息接近尾(wěi)声,他们的(de)资金成本也有望下行(xíng),我(wǒ)国(guó)高(gāo)股息股票也有吸(xī)引力。

  然后(hòu)我(wǒ)们通过(guò)数据来加以验证(zhèng)。

  从2023年一季(jì)度(dù)情况来看,外资确实在买入大行,并(bìng)且(qiě)数量还(hái)不少。不过保险资金却是有进有出(chū),这一点有(yǒu)点(diǎn)与我们预期(qī)不(bù)符(fú)。基金主要在卖出。此外,还(hái)有些一般法(fǎ)人、其他投资者在买入(rù)。

  【随笔】是谁在买(mǎi)银行股

  (一季度各类投(tóu)资者(zhě)持(chí)股变(biàn)化数;单位:亿(yì)股;来源:WIND)

  整体而(ér)言,结(jié)论(lùn)大(dà)致成立,即:在银(yín)行股估(gū)值极低(dī)的时候,追求(qiú)绝(jué)对(duì)收益(yì)的(de)资(zī)金(jīn)买入了高股息率(lǜ)的个股。

  从散点图上也可以清晰看到这一点:

  【随笔】是谁在(zài)买银(yín)行股(gǔ)

  因此,这(zhè)次行有白头发染什么颜色好,有白头发染什么颜色好看情,和历史上很(hěn)多次银行(xíng)底部(bù)启动一样,很可能是青睐高股息率的资金,买入低估值、高(gāo)股息率(lǜ)的(de)银行股。而他们的(de)口味与公募基(jī)金刚(gāng)好(hǎo)是相反的。

  03

  事(shì)情在悄悄

  起变化

  以(yǐ)上分(fēn)析,说明了过去(qù)半年的(de)银行股行(xíng)情,是(shì)追求绝对收益(yì)的资金(jīn),买入(rù)了高股息率的银行股。眼下(xià),很多银行(xíng)股股息率(lǜ)依然较高(gāo),而资金面(miàn)依然宽(kuān)松,那么这些高股息率股票对绝(jué)对收益资金依然是有吸引力的(de)。

  那么在银行业的经营层面,有没有实质变化呢?

  我(wǒ)们(men)在3月曾经(jīng)提出(chū),过去(qù)三年期间(jiān)的一些特(tè)殊(shū)政策,已经(jīng)出现调(diào)整的迹象,银(yín)行(xíng)业(yè)将要(yào)进入新的均衡(héng)格局。比如,在普(pǔ)惠小(xiǎo)微领域,过去几年大行承(chéng)担了一些监管要(yào)求(qiú),每年普惠小(xiǎo)微信贷的增长非常快,投(tóu)放(fàng)利率(lǜ)很低,这对小微金融市场格局造成了(le)较大(dà)影响,尤其是(shì)对一些原来从(cóng)事小微(wēi)业务的中小(xiǎo)银(yín)行造成压力。

  【深度】大小(xiǎo)行小微(wēi)金融逐步(bù)达到新均(jūn)衡(héng)

  而(ér)在4月27日,银保监会办公厅发布《关于2023年加力提升小(xiǎo)微企业(yè)金融服务质量的通知》(银保(bǎo)监办发(fā)〔2023〕42号),对工作要(yào)求有了一些调整。比如,不(bù)再(zài)提“两增(zēng)”(指单户(hù)授信(xìn)总额1000万元(yuán)以下小(xiǎo)微企业贷款同比增速不低(dī)于各项贷(dài)款同比增速,有贷款余(yú)额的户数(shù)不低(dī)于上(shàng)年(nián)同期水平)要求,不再刚(gāng)性(xìng)要求降低小微(wēi)信贷(dài)利率,而是(shì)要(yào)求“合理确定贷(dài)款(kuǎn)利率”,不再(zài)提(tí)“应延尽延”。

  除了小微(wēi)金(jīn)融领域,其他方(fāng)面的工作要求也陆续从(cóng)过(guò)去三(sān)年的阶段性政策,慢慢回归至常态化。

  而银行业这几年(nián)由于(yú)净息(xī)差显(xiǎn)著回落,盈利能力(lì)也渐渐接近(jìn)合(hé)理利润底线(xiàn)。因为(wèi)银行业需(xū)要留存一(yī)定的利润用(yòng)于补充资本,进而支持下(xià)一(yī)期的信贷(dài)投放,因此利润并不是越低(dī)越好,需要维持一个合(hé)理利润。而(ér)目前盈利能力已经接(jiē)近(jìn)这一底线,所(suǒ)以政策也会相应调整(zhěng)了。

  【随(suí)笔】什么是银行的合(hé)理利润(rùn)和合理息差

  可见,行业(yè)的一些情况已经(jīng)悄悄(qiāo)发生变化了。

  那么,有没有一种可能:那些买入高股(gǔ)息股(gǔ)票的(de)投资者(zhě)中,真有些(xiē)先知先(xiān)觉者,已经(jīng)嗅(xiù)到(dào)了(le)不一样(yàng)的味道(dào)?

  本文为金融(róng)业研究方(fāng)法探讨。本文不是证券研究报告,不(bù)构成任何(hé)投资建议,涉及个(gè)股也仅为(wèi)举(jǔ)例(lì)或陈述事实之用,不代表我们对他们的证券或产品的推荐。具(jù)体投资建议请(qǐng)参(cān)考我(wǒ)们的(de)研究报告。

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