金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语)形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多(duō)形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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