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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū中国有几个党派，中国有几个党派组织)的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上中国有几个党派，中国有几个党派组织月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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