4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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