4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗各品牌相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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