近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业(yè)。整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚)指出：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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