4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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