来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

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　　关(guān)于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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